万洲国际H1扑街:中美掐架,俺最受伤!

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  作者:格隆汇 边疆塞外

  昨日晚间,美国打来一通电话,还对中国3000亿美元的部分商品推迟加征10%的关税。双重利好,美股股市沸腾,港A两市同样是红通通一片。

  而在今日的恒指成份股中,万洲国际(.HK)收盘重挫5.36%,领跌蓝筹股,一日蒸发超过50亿港元,最新总市值为935.5亿港元。

  

富途证券)

  原因无他,万洲国际新鲜出炉的中期业绩有点“扑街”的意思。

  一、中期业绩之困

  2004年4月,A股上市公司——双汇发展母公司双汇国际改名万洲国际。该司上市之路一波三折,终于于改名同年8月正式挂牌香港联交所。

  目前,万洲国际总计持有双汇发展73.25%的股份,另外还拥有美国最大的猪肉食品公司——Smithfield 100%的股权,间接控制欧洲最大的肉制品企业campofrio。而中美又是全球最大的猪肉生产国与消费国,万洲国际一举成为全球最大的猪肉食品公司。此外,今年5月28日,还收购了Pini Polonia,这是一家在波兰年产能400万的生猪加工企业。

  整个猪肉产业链,主要包括养殖、屠宰、加工分销3大环节。而加工分销又可以细分诶肉制品以及生鲜肉。而万洲国际的业务涵盖全产业链,包含养殖、肉制品、生鲜肉等。

  据万洲国际昨日披露的财报数据显示,上半年营收111.27亿美元,同比下滑0.4%;毛利24.62亿美元,同比增长5.2%;经营利润7.65亿美元,同比下降11.8%;公司拥有人应占利润为4.63亿美元,相较于去年同期下降16.9%。

  

  分业务来看,万洲国际肉制品上半年营收为58.86亿美元,占据总营收的52.9%,相比去年下滑0.3%;生鲜肉营收为46亿美元,占总营收的41.34%,同比去年微增0.2%;生猪养殖营收3.29亿美元,同比下滑17.1%。

  

  肉制品是万洲国际业务的“杠把子”,营收占比超过50%,经营利润却占到了业绩报告期的99.5%。而生鲜肉经营利润为1.03亿美元,同比增10.8%,生猪养殖亏损4500万美元。

  上半年,公司的营业额57.9%贡献自美国市场,33.7%贡献自中国市场,以及8.4%贡献自欧洲市场;而从经营利润来看,55.4%贡献自中国市场,38.4%贡献自美国市场,而来自欧洲市场的经营利润占比6.2%。

  

  单看肉制品业务,中国区营收17.32亿美元,同比下滑1.7%;美国区营收37.44亿美元,同比微增0.3%;经营利润方面,中国区为2.88亿美元,同比骤降21.5%;美国区为4.46亿美元,同比增13.2%。

  

  通过以上可知,上半年经营利润下滑超过11%,主要受中国区肉制品的拖累。

  而上半年大家都感同身受,猪肉涨得又快又猛。上半年全国22个省市仔猪均价为37.5元/公斤,同比上涨41.34%;生猪均价14.33元/公斤,同比上涨20.35%。

  根据中国农业农村部数据显示,直至今年6月,中国生猪及能繁母猪存栏量分别下跌25.8%和26.7%,供应形势趋紧推动中国猪价不断上涨。

  这让万洲国际万分紧张,双汇发展已经囤肉72亿元,创下库存新高。

  为了缓解高企的成本,万洲国际也采取了一些措施,包括采购端和销售端。采购端,除了美国以外,还加大了对于欧洲和南美的采购额;销售端,截止7月份,共调价3次,整体价格上浮10%。不过,下半年未有新的涨价计划。但这并不能弥补成本端过来上涨所带来的压力。

  总体来说,一季度因为猪价还在一个合理的水平,业绩也表现不错,但从二季度开始,中国区因非洲猪瘟市场供需出现缺口,猪价开始猛涨,利润肯定承压。接下来的三四季度,想必仍然会困扰万洲国际。

  二、跨猪肉周期逻辑变了吗?

  2015年底,万洲国际报价3港元左右,较1年多前的发行价腰斩一半。随后,开启2年多的牛市独立行情,股价从3港元一口气冲上9港元。

  

  (上市以来的股价走势图)

  2018年9月,股价从5港元左右一路上行,于今年4月23日盘中冲至9.8港元,累计涨幅高达80%。

  不过,万洲国际见顶之后,4个多月,股价又重挫超过30%。至此,我们不得不反思此前市场的极度乐观的逻辑是否有发生变化。

  不管是3港元涨到9港元,还是5港元涨近10港元,市场对于万洲国际的期待是能够跨越猪周期。

  万洲国际的强逻辑在于:双汇发展+ Smithfield,强强联合,“所向披靡”,牢不可破。

  由于美国规模化,专业化的养殖屠宰,美国的猪肉价格大大低于中国,即使算上汇率、运费等因素,其猪肉价格仍然低于中国。中国的生猪养殖比较分散,这非常容易导致经济学里提到了蛛网理论发生,因而就产生了猪价格周期,波动性比较大。

  没收购Smithfield之前,双汇发展没有上游,容易波动。Smithfield拥有全产业链,美国的消费量增速不如中国,两家企业合并之后,可以产生协同效应。万洲一方面在美国拥有大规模的生猪养殖,控制了具有成本优势的原料,另一方面在中国拥有广阔的猪肉消费市场。

  收购Smithfield万洲就好比拥有了美国和中国两个猪肉生产基地,中美市场的猪肉价格差异和供求状况差异能为万洲协调库存、熨平中国猪周期提供良好的弹性。

  而现在的变局在于:中美贸易摩擦加剧,基本中断了万洲国际做中美猪肉利差的生意。

  8月9日,中国针对美国进口的猪肉加征25%的关税,如果再加上以往的进口税,美国猪肉将被征收高达71%的进口税,而中国还会对农产品进口征收10%增值税。高达81%的总税费,足以让任何采购商对美国猪肉望而却步。最近几周,我国的美国猪肉进口量为零。

  此前6月,中国买家取消了4513吨美国猪肉订单,亦是对于特朗普政府针对中国反反复复的关税施压的回应。

  总之,万洲国际加在中美之间,很是难受,但没有办法,国家利益高于一切……

  而国内,正在经历非洲猪瘟的困扰,成本端再给万洲国际“致命一击”。

  8月猪价加速上涨,打破2016年的最高猪价记录。截止到8月13日芝华猪价指数为22.19,比7月底上涨16%。7月涨幅虽达到了11%,但较近两周的涨幅仍相形见绌。

  在过去的猪价周期中,最高出价出现在2016年5月。当时,芝华猪价指数最高涨至21.25。周末,即8月10日,芝华猪价指数为21.41,已打破2016年的最高猪价记录,8月13日达到22.19,比2016年最高价高4.5%左右。

  

  现在看来,万洲试图摆脱猪肉周期命运,似乎一点也不容易。

  三、尾声

  正因如此,万洲国际业绩出炉后,多家大行纷纷下调公司的目标评级。

  其中,中金公司维持万洲“跑赢行业”评级,相应下调目标价5.4%至9.6港元。此外,大和将万洲目标价从8.5港元下调至7港元,评级“持有”;瑞信下调目标价至9.3港元,指其次季业绩逊预期;花旗亦下调万洲目标价至5.55港元,评级“沽售”。

  总之,万洲国际也很是难受,今天股价重挫逾5%,最近12个交易日已经下挫近22%。

  目前,万洲国际PE-TTM还有12倍,但可以预期的是,未来一段时间内,万洲将维持个位数的增长,现在的估值还是高了点。因此,股价怕还要挫一挫。

  本文为一点号作者原创,未经授权不得转载

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  作者:格隆汇 边疆塞外

  昨日晚间,美国打来一通电话,还对中国3000亿美元的部分商品推迟加征10%的关税。双重利好,美股股市沸腾,港A两市同样是红通通一片。

  而在今日的恒指成份股中,万洲国际(.HK)收盘重挫5.36%,领跌蓝筹股,一日蒸发超过50亿港元,最新总市值为935.5亿港元。

  

富途证券)

  原因无他,万洲国际新鲜出炉的中期业绩有点“扑街”的意思。

  一、中期业绩之困

  2004年4月,A股上市公司——双汇发展母公司双汇国际改名万洲国际。该司上市之路一波三折,终于于改名同年8月正式挂牌香港联交所。

  目前,万洲国际总计持有双汇发展73.25%的股份,另外还拥有美国最大的猪肉食品公司——Smithfield 100%的股权,间接控制欧洲最大的肉制品企业campofrio。而中美又是全球最大的猪肉生产国与消费国,万洲国际一举成为全球最大的猪肉食品公司。此外,今年5月28日,还收购了Pini Polonia,这是一家在波兰年产能400万的生猪加工企业。

  整个猪肉产业链,主要包括养殖、屠宰、加工分销3大环节。而加工分销又可以细分诶肉制品以及生鲜肉。而万洲国际的业务涵盖全产业链,包含养殖、肉制品、生鲜肉等。

  据万洲国际昨日披露的财报数据显示,上半年营收111.27亿美元,同比下滑0.4%;毛利24.62亿美元,同比增长5.2%;经营利润7.65亿美元,同比下降11.8%;公司拥有人应占利润为4.63亿美元,相较于去年同期下降16.9%。

  

  分业务来看,万洲国际肉制品上半年营收为58.86亿美元,占据总营收的52.9%,相比去年下滑0.3%;生鲜肉营收为46亿美元,占总营收的41.34%,同比去年微增0.2%;生猪养殖营收3.29亿美元,同比下滑17.1%。

  

  肉制品是万洲国际业务的“杠把子”,营收占比超过50%,经营利润却占到了业绩报告期的99.5%。而生鲜肉经营利润为1.03亿美元,同比增10.8%,生猪养殖亏损4500万美元。

  上半年,公司的营业额57.9%贡献自美国市场,33.7%贡献自中国市场,以及8.4%贡献自欧洲市场;而从经营利润来看,55.4%贡献自中国市场,38.4%贡献自美国市场,而来自欧洲市场的经营利润占比6.2%。

  

  单看肉制品业务,中国区营收17.32亿美元,同比下滑1.7%;美国区营收37.44亿美元,同比微增0.3%;经营利润方面,中国区为2.88亿美元,同比骤降21.5%;美国区为4.46亿美元,同比增13.2%。

  

  通过以上可知,上半年经营利润下滑超过11%,主要受中国区肉制品的拖累。

  而上半年大家都感同身受,猪肉涨得又快又猛。上半年全国22个省市仔猪均价为37.5元/公斤,同比上涨41.34%;生猪均价14.33元/公斤,同比上涨20.35%。

  根据中国农业农村部数据显示,直至今年6月,中国生猪及能繁母猪存栏量分别下跌25.8%和26.7%,供应形势趋紧推动中国猪价不断上涨。

  这让万洲国际万分紧张,双汇发展已经囤肉72亿元,创下库存新高。

  为了缓解高企的成本,万洲国际也采取了一些措施,包括采购端和销售端。采购端,除了美国以外,还加大了对于欧洲和南美的采购额;销售端,截止7月份,共调价3次,整体价格上浮10%。不过,下半年未有新的涨价计划。但这并不能弥补成本端过来上涨所带来的压力。

  总体来说,一季度因为猪价还在一个合理的水平,业绩也表现不错,但从二季度开始,中国区因非洲猪瘟市场供需出现缺口,猪价开始猛涨,利润肯定承压。接下来的三四季度,想必仍然会困扰万洲国际。

  二、跨猪肉周期逻辑变了吗?

  2015年底,万洲国际报价3港元左右,较1年多前的发行价腰斩一半。随后,开启2年多的牛市独立行情,股价从3港元一口气冲上9港元。

  

  (上市以来的股价走势图)

  2018年9月,股价从5港元左右一路上行,于今年4月23日盘中冲至9.8港元,累计涨幅高达80%。

  不过,万洲国际见顶之后,4个多月,股价又重挫超过30%。至此,我们不得不反思此前市场的极度乐观的逻辑是否有发生变化。

  不管是3港元涨到9港元,还是5港元涨近10港元,市场对于万洲国际的期待是能够跨越猪周期。

  万洲国际的强逻辑在于:双汇发展+ Smithfield,强强联合,“所向披靡”,牢不可破。

  由于美国规模化,专业化的养殖屠宰,美国的猪肉价格大大低于中国,即使算上汇率、运费等因素,其猪肉价格仍然低于中国。中国的生猪养殖比较分散,这非常容易导致经济学里提到了蛛网理论发生,因而就产生了猪价格周期,波动性比较大。

  没收购Smithfield之前,双汇发展没有上游,容易波动。Smithfield拥有全产业链,美国的消费量增速不如中国,两家企业合并之后,可以产生协同效应。万洲一方面在美国拥有大规模的生猪养殖,控制了具有成本优势的原料,另一方面在中国拥有广阔的猪肉消费市场。

  收购Smithfield万洲就好比拥有了美国和中国两个猪肉生产基地,中美市场的猪肉价格差异和供求状况差异能为万洲协调库存、熨平中国猪周期提供良好的弹性。

  而现在的变局在于:中美贸易摩擦加剧,基本中断了万洲国际做中美猪肉利差的生意。

  8月9日,中国针对美国进口的猪肉加征25%的关税,如果再加上以往的进口税,美国猪肉将被征收高达71%的进口税,而中国还会对农产品进口征收10%增值税。高达81%的总税费,足以让任何采购商对美国猪肉望而却步。最近几周,我国的美国猪肉进口量为零。

  此前6月,中国买家取消了4513吨美国猪肉订单,亦是对于特朗普政府针对中国反反复复的关税施压的回应。

  总之,万洲国际加在中美之间,很是难受,但没有办法,国家利益高于一切……

  而国内,正在经历非洲猪瘟的困扰,成本端再给万洲国际“致命一击”。

  8月猪价加速上涨,打破2016年的最高猪价记录。截止到8月13日芝华猪价指数为22.19,比7月底上涨16%。7月涨幅虽达到了11%,但较近两周的涨幅仍相形见绌。

  在过去的猪价周期中,最高出价出现在2016年5月。当时,芝华猪价指数最高涨至21.25。周末,即8月10日,芝华猪价指数为21.41,已打破2016年的最高猪价记录,8月13日达到22.19,比2016年最高价高4.5%左右。

  

  现在看来,万洲试图摆脱猪肉周期命运,似乎一点也不容易。

  三、尾声

  正因如此,万洲国际业绩出炉后,多家大行纷纷下调公司的目标评级。

  其中,中金公司维持万洲“跑赢行业”评级,相应下调目标价5.4%至9.6港元。此外,大和将万洲目标价从8.5港元下调至7港元,评级“持有”;瑞信下调目标价至9.3港元,指其次季业绩逊预期;花旗亦下调万洲目标价至5.55港元,评级“沽售”。

  总之,万洲国际也很是难受,今天股价重挫逾5%,最近12个交易日已经下挫近22%。

  目前,万洲国际PE-TTM还有12倍,但可以预期的是,未来一段时间内,万洲将维持个位数的增长,现在的估值还是高了点。因此,股价怕还要挫一挫。

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